黄山旅游事件点评:经营效率不断提升,黄杭高铁锦上添花

   
经营效率提升,费用控制严格。全年看,公司经营毛利率和净利率分别为50.63%和24.58%,同比分别提升0.11PCT和2.11PCT,经营效率呈提升态势。具体看,公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为87.49%、85.15%和33.06%,同比分别降0.61PCT、增2.05PCT和增0.96PCT。

    投资要点:

公司公布年报:2017年实现营收17.8亿元,同比增6.9%;实现归母净利润4.1亿元,同比增17.6%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增5.7%,其中非经常性损益中包含减持华安证券获投资收益5240万元;EPS为0.55元。其中Q4实现营收4.7亿元,同比增7.3%;实现归母净利润7176万元,扣非后归母净利润亏损11.6万元。

   
宏村和太平湖项目持续推进。目前太平湖合作标的公司已成立,标的公司正履行法定程序取得相关权益,而宏村项目则处于商务谈判中。基金项目方面,黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序,黄山赛富旅游文化产业基金募集资金工作即将完成。

   
费用方面,公司2017年期间费用率为18.64%,同比降0.08PCT。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.54%、17.36%和-0.27%,同比分别升0.37、升0.2和降0.67PCT。销售费用率略增主要源于支付黄山机场广告宣传费,财务费用下降主要源于金融借款减少。

   
公司公布半年报:上半年实现营收7.3亿元,同比降0.85%;实现归母净利润1.9亿元,同比增6.8%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增9.9%;EPS为0.25元。

   
太平湖项目已签署合作协议,宏村项目仍在谈判。公司围绕“一山一水一村一窟”布局积极推进各个项目进展。目前太平湖项目已经签署合作协议,标的公司已经取得景区经营权,宏村项目亦已进行多次商谈,花山迷窟景区总体策划全面完成。此外公司还与蓝城集团签订了战略合作协议,积极探索“旅游+小镇”发展模式。

   
其中Q2实现营收4.5亿元,同比增5.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比增19.5%。

   
盈利预测和投资评级:公司管理层积极进取,经营效率持续提升,坚定坚持“走下山、走出去”发展战略。太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进,黄山赛富旅游文化产业发展基金已经进入实质性运作阶段。2018年杭黄高铁通车将增加景区对长三角客流便利性和吸引力。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.64和0.7元,对应的PE分别为22、20和19倍,维持买入评级。

   
费用方面,公司上半年销售期间费用率为14.47%,同比降1.76PCT。其中,销售费用率同比降0.05PCT;管理费用率同比降0.9PCT;财务费用率同比降0.82PCT。公司销售费用率降低主要源于地产项目营销费用同比减少,管理费用率下降则源于会计科目调整,而财务费用下降受益于短期融资减少。

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