广州酒家:餐饮先行,食品放量,老字号焕发新活力

食在广州第一家,管理创新实现“连锁化+多元化”。广州酒家发展八十余年,立足市场、持续创新,1989年开设餐饮分店开启连锁化道路,1995年成立利口福开展食品加工业务;高管深耕一线多年,管理经验丰富,“餐饮立品牌、食品创规模”战略清晰。

广州唯一国有控股餐饮上市公司,近年来业绩稳健向好。①公司为老字号餐饮品牌:是一家80多年历史的“中华老字号”企业,素有“食在广州第一家”之美誉,主业包括月饼、速冻等食品,以及粤菜餐饮两大业务。公司于2017年6月上市,控股股东为广东国资委,持股67.70%,为其旗下唯一一家餐饮上市企业。②食品餐饮稳步发展,18Q1业绩超预期:公司17年营收21.89亿元/+13.08%,归母净利3.40亿元/+27.62%,其中食品业务营收15.95亿元/+11.42%,占据总营收72.86%;餐饮业务实现营收5.59亿元/+20.78%,成长快速;18Q1营收4.45亿元/+15.47%,归母净利0.39亿元/+43.70%,业绩高增主要系速冻和餐饮收入的快速增长,叠加成本和费用控制,以及税率优惠所致,整体发展势头强劲。③现金流稳健+高ROE:公司近年来经营性现金流净额及自由现金流良好,17年分别为4.2亿元和2.5亿元,17年ROE(摊薄)达19.8%,远高于食品及餐饮行业的平均水平,盈利能力突出。

   
老店效益稳增长,IP助力异地扩张,深圳市场潜力可期。至18年6月门店已达19家,成熟直营店效益高,16年坪效(1.14万/平米)/人均劳效(31.97万/人)均高于行业(1.08/23.10),创始于1935年的文昌老店翻台率高达5.5次/天,凸显餐饮品牌力。餐饮门店扩张加速,18年计划新开4家门店,战略布局大体量、具备粤菜基础的深圳市场;未来保持1-2家/年的开店节奏,持续扩大品牌影响力。

    食品创规模:市场需求旺盛+产品优势突出,扩产打开发展新篇章。

   
强品牌力叠加产品多元化,食品制造量价双升。1)主打产品月饼品牌认可度位列第二,经测算17年广式月饼中市占率约21%,品牌美誉度+产品创新力抬升提价空间。2)速冻食品高增长,以粤式点心为主,实现差异化竞争,16年开发爆款产品核桃包,推动速冻产品量价齐升;定位中高端,奶黄包平均价格较三全等品牌高出近一倍。3)腊味、饼酥等培育期产品同步多元发展,平滑收入季节性波动、持续挖掘新增长点。

   
①老字号品牌优势凸显+差异化竞争,月饼及速冻产品近年来供不应求:公司为广式月饼的老字号品牌,核心竞争力在于其极高的质量认可度和突出的产品好评率,与美心、元祖、杏花楼等月饼品牌的优势明显(《2017中国月饼口碑大数据研究报告》)。受益近年来月饼消费逐步回归理性,公司产品定位中端,近年来需求高增并已至发展瓶颈;在速冻食品方面,国内生活节凑持续加快叠加公司主打广式早茶及早点的差异化竞争优势,使得速冻产品近年来需求高增,成为公司未来的重要发力点。②募投+梅州+湘潭三大扩产项目推进,叠加拟收购广东粮丰园,公司食品业务打开发展新篇章:受益需求持续向好,公司的月饼、速冻、腊味产品的产能利用率在16年已分别达到了101%/107%/110%,产量已供不应求。未来随着公司的募投扩产项目、以及梅州和湘潭生产基地建成后,食品业务的产能在未来5年内有望新增6.15万吨,相比2016年的2.31万吨增长266%,解决食品业务的发展瓶颈。此外,公司还拟收购广东粮丰园,有望利好产能与渠道扩张,为业绩高增长再添新动力。③全渠道销售网络扩建,保障省内省外销量双增长:线下方面,公司现有约170家饼屋直营店门店,在募投项目的推动下,未来3年预计新增230家直营店,进一步强化直销渠道优势。线上方面,公司发力建设电子商务平台,并与拟在广州、深圳、武汉、上海、北京等核心城市建立的分拣配送仓库形成完整营销体系,实现全国的营销网络布局,推动省内省外销量的双增长。

   
线上线下渠道协同,辐射能力不断提升。1)食品制造业务以经销模式为主(2016年占食品销售收入50.84%),直销为辅。截至17年底,直营饼屋约120家,并计划18-20年内在珠三角扩张直营门店230家;加盟饼屋约50家,已推出加盟鼓励政策;加速布局华东、华南和北方地区经销商网络,助力异地分销。2)线上销售突破地域限制,大数据赋能新营销,自建电商子公司、分公司强化线上销售能力,电商销售收入3年CAGR达82%,16年占食品销售额的比重提升至9.3%,线上渠道深度触及新一代消费主体,有望成为未来销售的重要支柱。

   
餐饮立品牌:多业态创新巩固品牌优势,新店开拓驱动成长。①多业态创新尝试,优化品牌资源,持续巩固餐饮优势。作为提供传统粤菜餐饮服务的老字号酒家,“广州酒家”品牌在餐饮业消费群体中具有很高的认知度。2017年,公司积极尝试差异化的新业务,一是加强菜式的不断改良,开发“历史名宴”等文化特色产品和服务市场,强调品牌特色;二是创新探索了“好有形”品牌融合餐厅,主打休闲消费群体,创新品牌形象。市场反应良好,品牌优势有望持续。②老店升级稳步推进+4家拟新店拟陆续运营,驱动餐饮收入稳增长。截止2017年末,公司餐饮业务共记17家餐饮直营店,1家参股店,主要提供“广州酒家”、“好有形”等品牌的粤菜和西餐服务。现有餐饮店均位于广州市商业繁荣地段,餐饮需求市场大,消费总人数逐年上升。2017年公司餐饮业务的毛利率达61.9%,高于行业平均,盈利能力优秀。根据招股书,公司未来3年拟投资1.40亿元,在广州和深圳各新开2家餐饮直营店。参考新建的门店业态、以及深圳的饮食习惯、经济水平等与广州均十分相近,预计该4家餐厅门店建成后合计可增厚餐饮收入2.23亿元。

   
战略投资缓解燃眉之急,技改+建厂有望打破产能压制。2016年各产品产能利用率均超过100%,产能压制显著。18年依托三号工厂技改+两

   
激励促发展:股权激励有望落地,利好公司中长期发展。2018年3月,公司审议通过《股票期权激励计划(草案)》,拟向256名核心员工授予股票期权403.05万股(行权格18.21元/股),考核条件为2018-2021年的4年复合增速为10%,且2019-2021年间的现金分红比例不低于30%。若该激励计划顺利实施,有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干,进一步激发公司的创新活力,利好公司中长期发展。

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