双环传动:短期业绩承压,自变齿轮和减速机长期看好

支撑评级的要点

毛利率下滑,管理及财务费用上升。上半年乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮收入分别增长35.7%、70.5%、30.6%,保持高速增长态势;乘用车齿轮受益自动变速箱及新能源比例提升,毛利率提升0.6个百分点,但工程机械及商用车齿轮分别下降6.0及2.4个百分点,上半年整体毛利率下降2.1个百分点。收入规模快速增长,销售费用率下降0.8个百分点。受股权激励费用计提影响,管理费用增长54.8%,管理费用率提升0.6个百分点。受可转债费用计提等影响,财务费用增长226.0%,财务费用率提升1.7个百分点。股权激励费用计提、可转债费用计提等属于一次性费用,后续影响有望减弱。Q2实现收入8.8亿元,同比增长48.8%;归母净利润0.7亿元,同比增长6.3%。收入增速提升,利润端有待改善。

   
自动变速箱业务有望持续高速增长。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。受上汽变部分终端车型销量影响,短期收入增速略低于预期。但公司客户众多,东安三菱等业务高速增长,新客户如南京邦奇、采埃孚、吉利等进展顺利,未来有望开拓一汽等新客户,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。

   
自动变速箱及新能源业务高速增长,RV减速器实现突破。国内自动变速箱渗透率快速提升,2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。公司与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞、采埃孚等客户建立良好合作关系,与广汽、一汽、通用等合作持续推进,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。新能源汽车是未来发展方向,对于齿轮精度要求较高,公司具有较大技术优势,并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系,销售比重由1%左右快速提升至7%左右,发展前景看好。公司机器人精密减速器业务渐入正轨,已为国内多家知名机器人厂家提供产品,3月起每月出货量超过两千多台,取得质和量的重大突破,后续发展看好。

   
机器人减速机订单与销售快速放量。机器人是智能制造必不可少的关键设备,市场空间广阔,减速机等关键零件国产化带来成本大幅下降,渗透率有望快速提升。公司齿轮产品精度及技术水平国内领先,与国内机器人领军企业埃夫特签订战略合作协议,上半年机器人减速机订单与销售快速放量,发展前景可期。

    评级面临的主要风险

   
新能源汽车业务占比快速提升。新能源汽车是发展趋势,驱动电机转速极高,对传动部件精度等要求较高。公司在高端件的设计加工能力上具备优势,新能源业务拓展顺利,上半年收入占比由去年同期的1%左右提升至7%左右,未来有望持续扩大,长期前景看好。

    1)自动变速箱及减速机发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。

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